Риски и рейтинги ценных бумаг

Общая классификация рисков 
Риск представляет собой вероятность наступления неблагоприятного события в определенном обозримом будущем. Отсюда вытекает, что в качестве меры риска должна быть выбрана вероятность или математическое ожидание такого события. 
Конечно, с точки зрения чистой математики данное определение риска выглядит безупречно. Но вот в процессе расчета инвестиционных рисков его использование, к сожалению, связано с некоторыми трудностями. Во-первых, чрезвычайно трудно дать четкую и однозначную формулировку неблагоприятному событию. Во-вторых, на пути инвестора может оказаться огромное количество таких событий, причем абсолютно все такие события учесть попросту невозможно. В-третьих, даже если удастся выделить группу возможных значимых негативных событий, то вот рассчитать вероятности их наступления практически невозможно. И, наконец, в-четвертых, представляется невозможным оценить, каким образом скажется неблагоприятное событие на рыночной стоимости какой-то конкретной ценной бумаги. 
Все перечисленные соображения, которые мешают использовать данное выше определение риска, заставляют искать другие подходы, которые позволили бы оценить и классифицировать инвестиционные риски. Здесь нужно сразу сделать небольшое отступление. Дело в том, что в зависимости от дотошности инвестора, как и в зависимости от временного горизонта его инвестиций, можно насчитать от двух – трех различных категорий риска, которым он подвергается, до тридцати, а то и более. Перечисленные ниже возможные риски разбиты на шесть различных групп, каждая из которых, в свою очередь, разбивается еще на некоторое количество подгрупп. 

Различные группы риска
Страновой риск подразделяется на следующие виды рисков:
• политический,
• законодательный,
• налоговый риск.
Общеэкономический риск подразделяется на следующие виды рисков:
• инфляционный риск,
• риск изменения процентной ставки,
• риск изменения валютного курса,
• риск изменения демографической ситуации,
• а также другие виды рисков.
Риск сектора экономики подразделяется на следующие виды рисков:
• риск неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры,
• риск изменения темпов роста сектора экономики.
Риск эмитента подразделяется на следующие виды рисков:
• риск ухудшения операционных показателей,
• риск ухудшения балансовых показателей,
• риск снижения темпов развития компании,
• риск потери конкурентоспособности,
• риск ухудшения менеджмента,
• риск потери имиджа,
• а также другие виды рисков.
Спекулятивный риск подразделяется на следующие виды рисков:
• риски природных катаклизмов,
• террористические риски,
• риск общеполитических волнений и забастовок,
• риск военных действий,
• риски непредсказуемых действий крупных участников рынка,
• риск неправомерных ожиданий толпы,
• прочие риски новостного характера.
Инфраструктурный риск подразделяется на следующие виды рисков:
• банковский риск,
• биржевой риск,
• депозитарный риск,
• риск брокера,
• информационные риски,
• телекоммуникационные риски.

Страновой риск представляет собой самый главный риск, который оказывает влияние на экономическую и инвестиционную деятельность и который связан с деятельностью конкретного государства. Каждое государство обладает своим страновым риском, например, связанным с возможностью смены государственного строя. Оно и понятно, так как трудно ожидать, что стоимость ценных бумаг эмитентов любых двух государств (независимо от того, чьи это бумаги – государственные или бумаги частных компаний) будет полностью соответствовать друг другу, если в одном из этих государств существует возможность смены экономической ориентации (деприватизация, национализация), если неустоявшееся гражданское законодательство этой страны может быть изменено в ту или иную сторону, если фискальная политика этого государства нестабильна.

Огромное влияние на страновые риски оказывают такие параметры, как устойчивость государственного строя, отсутствие частых смен правительства, уровень коррупции и фискальная политика. Только благоприятный страновой климат может гарантировать приток иностранных инвестиций, правильное использование которого оказывает положительное влияние на общую экономическую ситуацию в государстве.

Следующим по важности за страновым риском следует риск общеэкономический. Если рассматриваются два государства с близким уровнем странового риска, то определяющим моментом здесь будет являться именно риск экономики каждого из этих государств. В качестве примера можно привести государства ЕЭС и Канаду, у которых страновые риски практически равны между собой. Но вот что касается рыночных рисков, присущих экономикам этих двух регионов, то они уже различаются. В область общеэкономического риска в основном входит риск изменения базовых экономических показателей, к которым относятся темпы роста ВВП, ставка банковского процента, уровень инфляции, безработица, а также ряд других моментов, которые оказывают сильное влияние на положение субъектов экономики, на приток иностранных инвестиций и, как следствие этого, и на рыночные цены бумаг различных эмитентов. 

Как правило, экономика страны не бывает однородной по своему составу. Она может рассматриваться только как совокупность нескольких секторов, которые, очевидно, обладают дополнительными рисками, связанными непосредственно с родом деятельности образующих их предприятий. Здесь мы вплотную подходим к риску экономического сектора. Чтобы полнее уяснить себе суть такого риска, достаточно привести один простейший пример. Само собой разумеется, что даже в политически стабильной и экономически благополучной стране аграрный сектор ее экономики несет погодные риски, о которых, к примеру, телекоммуникационный бизнес и понятия не имеет, но при этом несет другие специфические риски, которые совершенно не знакомы банковскому сектору. И эту цепочку можно продолжать еще долго, так как каждый сектор экономики любого государства имеет свои специфические риски. Эти риски необходимо четко себе понимать, перед тем, как производитель инвестиции в конкретное предприятие данного сектора экономики. 

Факторы, оказывающие влияние на риски
На страновой риск оказывают влияние следующие факторы:
• устойчивость государственного строя;
• устойчивость и компетентность правительства;
• уровень коррупции.
На общеэкономический риск оказывают влияние следующие факторы:
• уровень развития производительных сил общества, включая сюда образование, культуру и национальные традиции;
• структура экономики в целом;
• величина и темпы роста ВВП;
• величина и структура внешнего долга;
• фискальная политика;
• демографическая динамика;
• геополитическое расположение и окружение.
На инфраструктурный риск оказывают влияние следующие факторы:
• система лицензирования;
• система регулирования;
• прозрачность банковской системы и участников рынка;
• уровень развития высоких технологий.
На риск сектора экономики оказывают влияние следующие факторы:
• структура экономики страны;
• конкурентоспособность по сравнению с другими секторами и с аналогичными в других странах;
• протекционализм и фискальная политика по отношению к сектору.

Рейтинги представляют собой основной путь сравнения рисков. Вопросами рейтингов вплотную занимаются такие организации, как международные рейтинговые агентства Fitch Ratings, Standard&Poors (S&P,), а также агентство Moody’s Investor Services. 

Ниже приведен список рейтингов агентства Standard&Poors (www.standardandpoors.com). К рейтингам от "АА" до "ССС" могут добавляться знаки «плюс» (+) или «минус» (-). Это делается в целях показа их относительного положения внутри основных категорий рейтингов. 

Рейтинги агентства Standard&Poors
• Инвестиционный рейтинг ААА. Наивысший рейтинг. Исключительно высокая способность к исполнению финансовых обязательств.
• Инвестиционный рейтинг АА. Очень высокая способность к исполнению финансовых обязательств.
• Инвестиционный рейтинг А. Высокая способность к исполнению финансовых обязательств, но эмитент может быть подвержен отрицательному влиянию неблагоприятных экономических условий и изменений обстоятельств.
• Инвестиционный рейтинг ВВВ. Достаточная способность к исполнению финансовых обязательств, но более высокая чувствительность к неблагоприятным экономическим условиям.
• Спекулятивный рейтинг ВВ. Вне опасности в краткосрочной перспективе, но имеется существенная неопределенность, связанная с чувствительностью по отношению к неблагоприятным деловым, финансовым и экономическим условиям.
• Спекулятивный рейтинг В. Более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных деловых, финансовых и экономических условий, однако в настоящее время имеется возможность исполнения финансовых обязательств.
• Спекулятивный рейтинг ССС. В настоящее время находится в опасности. Исполнение обязательств целиком зависит от благоприятных деловых, финансовых и экономических условий. 
• Спекулятивный рейтинг СС. В настоящее время находится в очень большой опасности.
• Спекулятивный рейтинг С. Было подано заявление о банкротстве или предпринято аналогичное действие, но платежи или выполнение финансовых обязательств продолжаются.
• Дефолт SD. Выборочный дефолт по отдельному выпуску или классу обязательств при продолжении своевременного исполнения платежных обязательств по другим выпускам.
• Дефолт D. Неплатеж по финансовым обязательствам.

Здесь существует одно общее правило, которое гласит, что рейтинг конкретной компании* не может быть выше суверенного рейтинга государства, к которому эта компания принадлежит. То есть, вполне возможная такая ситуация, когда две «практически одинаковые» корпорации, но которые осуществляют свою деятельность в странах с различным рейтингом, будут иметь разные риски и совершенно по-разному оцениваться рынком. Такое различие может быть выражено, например, в виде отношения P/E или в каких-либо других фундаментальных показателях.
Рейтинговыми агентствами помимо самого рейтинга для государства или отдельной корпорации также представляется его прогноз на ближайший период времени, который, как правило, колеблется от одного месяца до полугода. 

Такой прогноз может быть: 
• Позитивным. Это означает, что присутствует вероятность положительных изменений. Кроме того, в будущем рейтинг может быть повышен;
• Стабильным. Это означает, что присутствует малая вероятность отрицательных изменений, а сам рейтинг после очередного пересмотра, скорее всего, изменен не будет;
• Негативным. Это означает, что существует высокая вероятность отрицательных изменений. В будущем, скорее всего, рейтинг может быть понижен.

Рейтинги оказывают огромное влияние на формирование цены инвестиционных инструментов. Если меняется рейтинг объекта инвестиции, то это автоматически приводит к изменению лимитов инвестирования на него. В свою очередь это вызывает возникновение покупок или продаж, что в конечном итоге оказывает влияние на движение цены. Такая ситуация заставляет пристально следить за изменениями рейтингов, но еще внимательнее стоит отслеживать изменения прогнозов этих рейтингов. 

* Стоит отметить, что процедура присвоения рейтинга связана со значительными расходами, которые может позволить себе далеко не каждая компания. Именно этим можно объяснить то обстоятельство, что многие эмитенты таких рейтингов не имеют.